[IB토마토 손강훈 기자]
엘아이에스(138690)의 외부자금 의존도에 대한 우려가 나오고 있다. 영업활동으로 현금을 벌어들이지 못한 엘아이에스는 그동안 27회의 전환사채를 발행하는 등 각종 자금을 조달해왔으며 이에 따라 재무안정성 지표 역시 악화된 상황이다. 전환권 행사를 통한 자본확충으로 재무구조 개선을 기대할 수 있지만 최대주주의 경영권이 흔들릴 수 있는 가능성도 존재한다. 자체적인 현금창출로 자금의존도를 낮추는 것이 중요하지만 올 1분기 적자에 이은 불확실성 속에 유의미한 실적을 낼 수 있을지는 미지수다.
10일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 엘아이에스는 지난달 두 차례의 사모 전환사채와 3자배정 유상증자를 통해 302억원가량의 자금을 외부에서 조달하기로 결정했다.
2대주주인 ‘수인코스메틱’을 대상으로 하는 27회차 사모 전환사채와 ‘다이아몬드 2호조합’에 신주 15만6000주를 배정하는 유상증자로 확보하는 각각 150억원, 10억원은 운영자금으로 활용하며 142억원 규모의 26회차 사모전환사채는 2차전지 업체 ‘티엔디’의 지분 44% 취득에 사용된다.
26회차 전환사채는 발행대상이 김재우 티엔디 대표이사(최대주주)와 단인동 티엔디 주주다. 김재우 대표이사는 지분을 넘기는 대가로 권면총액 127억원의 전환사채를 받게 되고 단인동씨는 권면총액 15억원의 전환사채를 받는다. 이에 157억800만원의 인수자금 중 엘아이에스가 지급하는 현금은 약 15억원에 불과하다.
이는 유동성 부족 때문으로 보인다. 엘아이에스의 3월 말 연결기준 현금·현금성자산은 7억원으로 외부 자금조달이 없이는 티엔디 인수가 불가능한 상황이었다.
유동성 우려는 단기성차입금 상환능력에서도 드러난다. 나이스신용평가에 따르면 올 3월 말 연결기준 엘아이에스의 단기성차입금(단기차입금+유동성 장기부채)은 648억원으로 총차입금에 99.1%에 달했으며 같은 기간 현금성자산은 29억원에 불과했다. 기업의 단기채무 지불능력을 평가하는 데 사용되는 유동성비율 역시 34.1%로 적정치인 200%는 물론 표준치인 100%에도 미치지 못했다.
영업을 통한 현금흐름이 창출되지 않으면서 외부자금에 대한 의존도가 커졌다. 엘아이에스의 올해 1분기 매출은 175억원으로 전년 동기 대비 66.9% 감소했고 이로 인해 영업이익과 당기순이익은 각각 -107억원, -98억원으로 적자전환했다.
당기순이익의 적자는 현금흐름에 악영향을 미쳤다. 영업활동현금흐름은 -51억원을 기록했으며 기업의 자체현금창출력을 보여주는 잉여현금흐름(FCF) 역시 -51억원을 기록했다. 잉여현금흐름이 마이너스(-)면 외부에서 자금을 조달해야하는 필요성이 커지는데 실제 엘아이에스의 3월 말 연결기준 부채비율은 480.6%로 치솟았고 차입금의존도는 32.7%로 적정수준을 넘어서며 지난해말보다 각각 120.1%p, 2.6%p 상승해 위험신호를 보냈다.
3월 이후 발행됐던 전환사채의 상환이나 전환권 행사 등으로 부채비율 등이 개선될 여지도 있다. 실제 3월 말 기준 60억원 잔액이 남아있던 10회차 전환사채의 경우 지난달 12일 만기일이 끝났으며 30억원의 잔액이 남아있던 21회차 전환사채의 경우 6월과 7월 전환권이 행사되면서 잔액이 5억원으로 줄어들었다.
그럼에도 운영자금과 인수자금 확보를 위해 전환사채가 추가적으로 발행된 만큼 재무안정성 지표의 개선은 당분간 힘들 것이란 예상이 우세하다.
특히 26, 27회 전환사채의 경우 전환권 행사가 최대주주의 지배력 약화로 이어질 수밖에 없다.
26회 전환사채의 경우 이자율이 0%이며 조기상환청구권이 없기 때문에 대상자인 김재우 대표이사와 단인동씨는 전환권을 행사할 것으로 예상된다. 만약 전액 전환권을 행사할 경우 김재우 대표이사는 지분 10.52%, 단인동씨는 1.24%를 확보할 것으로 추정(2021년 3월 말 기준 계산)된다. 김재우 대표이사의 경우 단숨에 3대주주로 올라선다.
27회 전환사채는 현재 2대 주주이자 2016년에서 2019년까지 최대주주였던 수인코스메틱을 대상으로 발행했다. 수인코스메틱의 지분율이 21.5%로 최대주주인 야웨이정밀레이저코리아(중국 장쑤야웨이정밀격광과기유한공사 자회사) 지분율 21.76%와 큰 차이가 없기에 전환권 행사로 최대주주 변동 가능성이 존재한다.
26, 27회 전환사채의 전환권이 모두 행사됐다고 가정했을 때 수인코스메틱의 지분율은 27.61%로 추정되며 야웨이정밀레이저코리아는 17.15%까지 하락이 예상된다.
결국 실적 개선을 통한 현금창출로 외부자금 의존도를 낮춰야 하지만 이는 쉽지 않을 것으로 예상된다. 주력인 기계설비(OLED 제조공정에 사용되는 디스플레이 장비)의 영업이익은 2018년 140억원을 기록한 이후 2019년 84억원, 2020년 68억원으로 감소하고 있으며 올해 1분기의 경우 101억원의 영업손실을 냈다.
지난해 12월 약 1조원 규모의 마스크 수출 계약 철회로 허위공시 논란을 낳았던 마스크제조 사업부는 작년에 이어 올해 1분기까지 매출을 내지 못했고 2020년 -12억원, 2021년 1분기 -6억원의 영업이익만 기록하고 있다. 또 다른 사업부인 화장품 부문은 1분기 기준 매출 비중이 2.62%에 영업이익도 500만원에 불과, 아직 전체 실적에 미치는 영향이 미미하다.
44%를 지분을 확보, 자회사가 될 티엔디는 지난해 기준 매출 170억원, 영업이익 13억원으로 7.9%의 영업이익률을 기록하는 등 안정적인 실적을 내고 있다는 점이 긍정적이지만 보유 지분을 감안할 때 연결종속으로 편입되지는 않을 가능성이 높아 인수에 따른 매출·영업이익 등의 실적 개선 효과는 그리 크지 않을 것으로 전망된다. 보통 자회사의 연결재무제표 편입기준은 지분율 50% 이상이다.
엘아이에스는 높은 전환사채 의존도에 따른 개선 방향, 전환권 행사에 따른 최대주주 지배력 저하, 실적 개선 방안 등에 관한 <IB토마토>의 물음에 "공시 내용 이외에는 할 말이 없다"라고 답변을 피했다.
손강훈 기자 riverhoon@etomato.com